Le marché des taux

C'est le taux auquel une banque centrale prête ou rémunère l'argent au jour le jour. Il fixe le prix de base de l'argent dans une économie : tous les autres taux (crédits, obligations, livrets) s'étagent à partir de lui.

La Fed vise une fourchette de 25 points de base (pb) pour les Fed funds. Elle la tient avec l'IORB, le taux qu'elle paie aux banques sur leurs réserves, fixé 10 pb sous la borne haute. Le taux effectif observé (EFFR) est publié chaque matin par la Fed de New York : c'est lui que les futures anticipent. La BCE a trois taux, dont le taux de dépôt est devenu le taux directeur. La Banque du Japon vise le call rate au jour le jour ; la Banque d'Angleterre fixe le Bank Rate.

Le rendement à 10 ans sert de taux d'actualisation : plus il monte, moins les bénéfices lointains d'une entreprise de croissance valent aujourd'hui. Le taux réel (rendement des TIPS, indexés sur l'inflation) est le vrai concurrent des actions : quand il monte, l'argent sans risque rapporte davantage.

Le 2 ans, lui, reflète ce que le marché attend de la banque centrale sur les deux prochaines années. C'est l'échéance qui bouge le plus les jours de FOMC et de chiffres d'inflation.

La courbe relie les rendements des Treasuries de 1 mois à 30 ans. En temps normal elle monte : prêter plus longtemps se paie plus cher. La pente 10 ans moins 2 ans résume sa forme. Négative, la courbe est « inversée » : le marché attend des baisses de taux, historiquement un signal de ralentissement, avec un délai très variable. La prime de terme est le supplément exigé pour bloquer son argent longtemps ; elle monte avec les déficits et le doute sur l'inflation.

Quatre fois par an (mars, juin, septembre, décembre), chaque membre du FOMC indique le taux qu'il juge approprié à la fin de chaque année et à long terme. Chaque point est un avis, arrondi au huitième de point.

La médiane donne le chemin ; la dispersion donne le désaccord ; le « plus long terme » approche le taux neutre, celui qui ne stimule ni ne freine. Ce n'est pas une promesse : les points bougent d'une réunion à l'autre, et le marché les compare à son propre chemin.

Les futures Fed funds 30 jours cotent 100 moins la moyenne attendue de l'EFFR sur un mois. Un contrat à 95,835 attend donc 4,165 % en moyenne ce mois-là. En comparant le mois qui suit une réunion au mois qui la précède, on déduit le taux attendu après la décision ; l'écart divisé par 25 pb donne une probabilité approximative de mouvement. C'est ce que font les outils comme FedWatch. Les marchés de prédiction (Polymarket) donnent une lecture directe, en dollars pariés. Les deux sont des anticipations, pas des décisions.

FOMC : communiqué à 14 h à New York (le rail donne l'heure de Paris), projections le même jour pour les réunions marquées, conférence de presse 30 minutes après. Le marché réagit à trois choses : la décision, les mots du communiqué qui changent, et le ton de la conférence. BCE : décision à 14 h 15, conférence à 14 h 45. BoE : 12 h à Londres, avec le vote des neuf membres. BoJ : dans la matinée à Tokyo, souvent avant l'ouverture européenne ; ses hausses pèsent sur le yen et sur le carry trade (emprunter en yen pour placer en dollar), dont le débouclage brutal se voit sur le Nasdaq.

pb : point de base, un centième de point de pourcentage. EFFR : taux effectif des Fed funds. SOFR : taux au jour le jour garanti par des Treasuries, référence des prêts en dollars. €STR : son équivalent en euros. SONIA : idem au Royaume-Uni. TIPS : Treasuries indexés sur l'inflation. Point mort d'inflation : rendement nominal moins rendement réel, l'inflation moyenne que le marché attend. SEP : résumé des projections économiques du FOMC, dont le dot plot. MPM : réunion de politique monétaire de la BoJ. MPC : comité de politique monétaire de la BoE.